'O mercado está morto': investidores evitam títulos do Tesouro de 20 anos

Os investidores estão evitando títulos do governo americano de 20 anos, causando uma distorção no mercado de US$ 23 trilhões do Tesouro dos EUA.

A demanda pelo título de dívida do governo de 20 anos desde sua reintrodução em 2020 tem sido tão fraca que seu preço está muito fora de sincronia com o resto do mercado e é mais difícil negociar. As oscilações de preço e a falta de liquidez o tornaram ainda menos popular entre os investidores conservadores de longo prazo, como fundos de pensão, que normalmente seriam seus compradores naturais.

“A parte de 20 anos do mercado está simplesmente morta”, disse Edward Al-Hussainy, estrategista sênior de taxas de juros da Columbia Threadneedle.

As dificuldades em aumentar a demanda dos investidores por títulos do Tesouro de 20 anos podem se espalhar para outras partes de um mercado que atua como a base das finanças globais, disse Mark Cabana, chefe de estratégia de taxas dos EUA no Bank of America.

Como resultado do interesse medíocre, o de 20 anos se destaca como o título convencional mais barato do mercado de Tesouro. O preço baixo significa que os rendimentos dos títulos do Tesouro de 20 anos são mais altos do que os de 30 anos, em 3,37% e 3,1%, respectivamente. Normalmente, os títulos de prazo mais longo fornecem rendimentos mais altos para compensar os maiores riscos associados à detenção de dívidas que vencem mais no futuro.

Cabana disse que os rendimentos mais altos necessários para convencer os investidores a manter títulos do Tesouro de 20 anos acabam custando aos contribuintes, aumentando o custo de empréstimos do governo.

“Eles descontinuaram 20s uma vez no passado”, disse ele. “E por que eles descontinuaram no passado? Porque acharam que não era vantajoso para o contribuinte. Não estava conseguindo o menor custo de recursos para o contribuinte, e esse argumento pode ser facilmente feito hoje.”

A disparidade entre os rendimentos de 20 e 30 anos aumentou no início deste mês, quando o Federal Reserve apertou fortemente a política monetária em uma tentativa de neutralizar a inflação crescente. A redução no tamanho do balanço de US$ 9 trilhões do Fed apenas exacerbou esses problemas, já que o mercado ficou com mais oferta para absorver.

Gráfico mostrando a diferença nos rendimentos do Tesouro de 20 e 30 anos

A recuperação do título de 20 anos, que o Tesouro havia paralisado por mais de três décadas devido à falta de apetite, fazia parte de um plano mais amplo para aumentar significativamente os empréstimos do governo por meio de dívida de longo prazo em uma tentativa de travar taxas mais baixas para um longo período de tempo.

“Isso nunca realmente teve qualquer tração porque [the 20-year] negociou tão mal em relação a outros semelhantes [long-dated] instrumentos, e a liquidez é terrível”, disse Bob Miller, chefe de renda fixa multissetorial da BlackRock nos EUA. “Então você joga em um período de nove meses em que o Fed mudou e está intencionalmente tentando de forma muito agressiva apertar as condições financeiras. . .[and]que exacerbou as fraquezas estruturais que já eram evidentes.”

Espera-se que os 20 anos continuem baratos no futuro, porque o valor emitido pelo Tesouro é muito maior do que a demanda pelos títulos. Quando o Tesouro reintroduziu a dívida em 2020, o primeiro leilão foi de US$ 20 bilhões, o dobro do que havia sido recomendado pelo grupo de representantes do setor – o Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro – que assessora o Tesouro em refinanciamento.

À medida que os gastos fiscais da era da pandemia diminuíram, o Tesouro reduziu o tamanho de seus leilões de 20 anos, juntamente com reduções em outros vencimentos, mas no último trimestre em um ritmo mais lento do que o recomendado pelo TBAC.

Espera-se que o prazo de 20 anos permaneça fora de moda não apenas por causa do excesso de oferta, mas também por causa do aumento da volatilidade no mercado do Tesouro, à medida que os títulos são prejudicados por temores de recessão e pela mudança de perspectiva do Fed. O período de 20 anos normalmente sofre grandes oscilações de preços quando os mercados se tornam voláteis porque a demanda lenta dificulta as transações.

Gráfico mostrando os spreads de compra e venda entre títulos de 10 anos, 20 anos e 30 anos

O preço baixo, a volatilidade e a falta de liquidez trouxeram uma nova safra de investidores: fundos de hedge que buscam explorar ineficiências na precificação de 20 anos.

“É preciso uma pessoa corajosa ou alguém com bolsos fundos para segurá-la [a position in the 20-year] por um longo tempo e resistir a muito mais volatilidade”, disse John Madziyire, chefe do Tesouro dos EUA na Vanguard.

“É por isso que você vê que os fundos de hedge são os mais propensos a tentar intervir”, disse Madziyire, que espera permanecer abaixo do peso nos 20 anos por causa da abordagem “conservadora” da empresa.

Os players mais ativos nos 20 anos são os fundos de hedge e o punhado de bancos que negociam diretamente com o Tesouro, conhecidos como dealers primários, de acordo com participantes do mercado.

“Quando você olha para o risco que você tem com a alavancagem que você precisa aplicar para obter retornos reais, torna-se uma posição muito, muito difícil para a maioria das pessoas manter em tamanho material”, disse um gerente de portfólio de um grande fundo de hedge dos EUA.

Na sexta-feira, o Tesouro enviará um questionário aos revendedores primários, solicitando feedback sobre seu processo de reembolso trimestral, durante o qual os tamanhos de emissão são determinados para os próximos três meses. Cabana disse que estaria observando atentamente qualquer evidência de que o Tesouro estava preparado para reduzir significativamente os tamanhos dos leilões de 20 anos.

“O Tesouro basicamente precisa cortar até o [20-year] ponto se estabiliza, mas esteja aberto à noção de que pode não haver nenhum nível de emissão que realmente seja justificável”, disse Cabana.

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